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回归公用事业属性(稳定ROE、稳定股息率)

时间:2019-10-26 17:24 作者:急速飞驰 点击:

  中电联行业发展与环境资源部发布2019年8月全国电力市场交易信息,2019年1-8月,全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为13002.5亿千瓦时,占全社会用电量比重为27.4%,电力市场化进程加速推进。自2019年1月江西试点“基准电价+浮动机制”的市场化定价机制以来,6月发改委宣布全面放开经营性电力用户发用电计划,我们认为政府通过电价改革加快市场化用电比例的决心不言自明,新一轮价格机制改革箭在弦上。我们判断边际成本低的发电龙头优势明显,清洁能源影响可控,广西/甘肃/广东/蒙西/云南等市场化比例较高的区域电价下行空间较小。

  我们认为,1)我们预测扣除居民和农业等非经营性电力用户(40%-50%)未来50%以上的电量将不再执行上网/目录价格是大势所趋,此前市场化比例已经达到了30%左右,增量预计在20%;2)中期来看,政策出台后一般工商业电价下调的概率将显著降低,燃煤标杆电价调整的担忧基本得到解除。

  此举是电力作为生产要素价格市场化进程中的关键一步,电价变动可以成功地在产业链传导且实现市场化的资源配置:1)基准定价理论上覆盖发电侧固定成本(折旧+利息+固定的运营成本),浮动应当参考电厂的可变成本(燃料)和用户侧景气度指数;2)短期在经济下行的背景下电价或将承压,但长期来看大部分国家电力市场放开后电价均上涨(事实上出于政策落地需求,市场化交易的确是在电价有下降空间时最易大比例提升);3)2020后我国火电机组供需结构向好,电价放开能更有效反映供需;因此我们坚定认为电价和利用小时才是火电的长期关注点,煤价只是短期股价催化剂。

  最终,价格机制的形成将会打破火电逆周期属性(原电价刚性),回归公用事业属性(稳定ROE、稳定股息率)。我们判断边际成本低的发电龙头优势明显,清洁能源影响可控(大概率有保障电量),u赢电竞广西/甘肃/广东/蒙西/云南等市场化比例较高的区域电价下行空间较小。